手握王牌，订单高达近万亿，LG新能源如何超越宁德时代？

固态锂电池，可能是将来拉开差距的关键。

国内热衷于降成本，国外提升电池技术，希望国内企业要转变观念，不要走价格战。

近日，韩国正在迎接其资本市场有史以来最大的一次 IPO，LG 新能源。这个韩国第二大集团 LG 旗下的新能源动力电池业务，已经完成了 IPO 前的募资环节，总募资规模达到了 107 亿美金。而在全球范围来看，LG 新能源也将成为过去 12 个月里的第二大 IPO，仅次于明星电动汽车公司 RIVIAN 的 120 亿美金。

从二级市场反馈来看，韩国投资者给予了 LG 新能源极大的热情。

较早前，LG 新能源方面给到的 IPO 定价区间在 27.5-30 万韩元之间。由于投资者热情巨大，LG 新能源很轻松拿到了 30 万韩元的顶格定价，这也意味着 LG 新能源在上市前的最终市值将达到了 3758.5 亿元人民币。公司去年处于亏损状态，综合多个券商预测，今年市销率近 30 倍。考虑到 IPO 后市场整体看涨，LG 新能源或将坐稳韩国市场的前三大市值公司，仅次于三星电子和 SK 海力士。

在认筹方面，尽管筹资规模巨大，但韩国散户依然认购了超过 70 倍的认筹规模。

而据财联社报道，此次 IPO 拉动了韩国国内的新增开户数，部分韩国券商的新开账户数据较往年增长超过了 200%。而LG 新能源这次总认购规模则将超过 6000 亿人民币，接近千亿美元大关。对于一个总人口只有 5000 万的中型国家来说，这是一次妥妥的国民级的 " 礼遇 " 了。

而 LG 新能源之所以能够获得如此热捧，离不开全球范围内两家超级企业高光表现的 " 支持 "：

特斯拉与宁德时代。

在过去短短两年时间里，这两家代表了新世纪能源动力转换浪潮的标志性公司，在中美两地的资本市场都获得了 " 神话 " 般的热捧。

在美国，那个被称为乔布斯精神继承者、钢铁侠、人类命运拯救者的马斯克，带领特斯拉从宇宙第一大空头聚集地，变成了人类历史上第一个市值突破万亿美元的汽车公司

——这足以打包把丰田 + 通用 + 福特买 2.3 次，三家公司大约每年会卖出 2000 万台左右的汽车。

在中国，宁德时代则被投资者尊称为 " 宁王 "，中国制造业上的皇冠。宁王从 2020 年开始，股价翻了 5 倍之多。总市值一度突破了 1.5 万亿人民币，成为中国最值钱的能源公司

——这已经接近中国石油和中国石化的总市值，两大巨头今年预计会产生总计 5.4 万亿人民币的营收。

在美股和 A 股，这两家公司的市值分别排名第四和第五，成为两地投资者心目中的香饽饽，未来新能源革命大潮下诞生的新神。尽管产业革命才刚刚起了一个头，但是在资本市场的修罗场里，新神已经弑掉旧神上位了。

中美经济角逐下，新能源革命的资本浪潮热闹非凡。但反观传统的经济产业中心，日韩的资本市场却难以出现像宁王和特斯拉这样的现象级龙头。

以造车为例，中美分别有特斯拉、RIVIAN、蔚小理等崭露头角的新势力公司。而贵在全球三大汽车圈之首的日韩地区，唯一的 " 造车新势力 "，大概只有成立于 1945 年的索尼。

日韩没有新能源神话，至少在资本市场上没有。

作为朝鲜半岛上第二大财阀，LG 新能源正在立志弥补日韩资本神话版图上的空缺。

" 我们预计将在全球市场份额超过宁德时代，成为全球第一 "。LG 新能源 CEO 权英寿，在韩国媒体交流会上直言不讳地表态，在中韩两地的舆论场都产生了巨大的影响。

LG 新能源 CEO 权英寿 此前曾是 LG 集团 COO

这样的表态且不论是否真的严谨，但确实已经有点" 资本神话那味儿了 "。

在 IPO 的节点上，" 第一 " 这个概念对于 LG 新能源来说很重要。我们做一个简单的对比，LG 新能源目前 30 万韩元的定价对应市值为 3700 亿人民币。而目前 " 全球第一 " 宁德时代，市值却有 1.3 万亿人民币，约为前者 3.5 倍。

如此看来，韩国版 " 宁王 " 似乎升值空间巨大，买到就是赚到。

但真的可以这么算数吗？

无谓但值钱的 " 第一 "

先回答一下前文的伏笔，LG 新能源称自己将在近期超越宁德时代，这是真的吗？

既真，也假。

从目前被广泛引用的 SNE 调研数据来看，宁德时代去年 1-11 月份的动力电池市场供应 79.8GWh，占有率高达 31.8%；而 LG 新能源则为 51.5GWh，市占率只有 20.5%。这与该机构发布的 Q1 的市场占有率并没有太大的差异。

作为传统制造业来说，30% 的差距在短时间自然是难以超越。但整个动力电池都处在快速放量的阶段，快速的产量变化，确实可能会导致行业排名在局部时间段产生位移。

统计数据显示，LG 新能源方面拟到 2023 年规划电池产能扩大到 300GWh、2025 年到 430GWh；据浙商证券预测，宁德时代 2023 年产能约为 340GWh，另据公开资料显示，其 2025 年前的规划产能则是已经接近 600GWh。

从产能规划情况来看，宁德时代依然着保持市场优势。但无论是 600GWh，还是 430GWh，都意味着相比于 2021 年的六到七倍增长。

但是由于双方都在产能上进行翻倍增长，如果 LG 新能源方面在短时间内将订单释放，或许可以在某一两个月成为行业第一。但是从长期来看，LG 新能源要在更大范围的时间线条上超越宁德时代，依然是有难度的。

显然，在这样的极速变化的市场中，" 第一 " 这件事情，显然不是当下最重要的事情。在这样一件 " 不重要 " 的事情上，我们甚至可以直接 " 帮 " 权英寿先生下一些更加明确、更加性感的市场结论：

LG 新能源业务其实已经 " 超过 " 了宁德时代。

比如 2021 年 5 月份，SNE Research 的单月战报中，LG 新能源其实就曾经短暂超越过宁德时代。不过在当时那份报告口径中，其只统计了 " 小型乘用车 " 项目，并没有将宁德时代比较强势的卡车、巴士算入其中。

再比如，在动力电池的细分领域，LG 新能源一直深耕的是成本更高昂的三元锂电池。而宁德时代则是性价比更高的磷酸铁锂（LFP）电池与三元锂两条腿走路。根据世纪证券统计数据，2020 年宁德时代两种技术产品之间的出货量占比大约是 1:1.2。

因此，如果只看三元锂动力电池的出货量，LG 新能源或许已经是头把交椅了。而 " 受惠于 " 三元锂的更高单价、以及储能等多元业务先发优势等原因，LG 新能源的营收长期是高于宁德时代的。

2020 年，LG 新能源实现收入 12.4 万亿韩元，约合人民币 661 亿元；相比之下，宁德时代则为 503 亿。直到今年三季度，宁德时代前三季度爆发式增长到 733 亿营收，才终于在收入上追平了 LG 新能源。

当然，权英寿都绕过了这些看似 " 漂亮 " 的业务数据。

因为权英寿先生心理也非常清楚，" 领先宁德时代 " 这样的鬼话并不会让 LG 新能源占到什么好处，反而会让市场更加希望弄清楚，诸如毛利、技术路线、市场纵深、对比增速等 LG 新能源更需要去解答的长期问题。

相反，" 超越宁德时代 " 才是真正让市场兴奋的事情，彰显了一种投资者关系管理的 " 智慧 "。这种兴奋感，反而可以让市场忘记很多事情。

动力电池的 " 楚汉争霸 "

噱头归噱头，产业归产业。100 亿美金的弹药归位后，LG 新能源的确会在全球范围内给宁德时代带来更大的挑战。

尽管电池公司在不断拓展自己对于场景的控制能力，但目前动力电池厂的主要客户依然是汽车品牌。而伴随着汽车品牌的地缘属性，动力电池厂作为配套厂也极大地被品牌地缘关系影响。

（1）中国作为最大的汽车消费市场，宁德时代自然是目前车企关系布局最为全面的动力电池公司，尤其对于蔚小理等新势力品牌，宁德有显著的优势。据世纪证券统计，在去年 Q1，特斯拉 + 蔚小理的电池装机量占到了宁德时代总装机量的 50%。随着这些品牌工厂开始出海，宁德或许也会随之收益。

（2）LG 新能源则是除中国本地车企以外，对海外品牌覆盖最全面的电池厂，在本国与现代起亚集团的关系尤为密切。

（3）作为唯一不间断的动力电池 TOP3，松下与特斯拉曾有一段孽缘，与较早布局电车的品牌、日本本土车企也有较为紧密的布局。

显然，LG 新能源不仅在产能上与宁德时代咬得最紧，在客户布局上也最为广泛。对于宁德时代来说，这是威胁最大的对手。事实上，LG 新能源也是最近几年中的一匹黑马，在短短两年时间里就先后挤下了 BYD、松下等多位硬实力选手，市占率逼近宁德时代。

而反观宁德时代，在 2020 年以前，宁德时代（CATL）的所有产能都是集中在中国供应链上的。在近年，宁德时代才逐步上线或投资了德国、印尼的部分工厂。

在市场占有率方面来看，宁德时代在国内大约在 50.8%，全球则是在 31%。而 LG 新能源方面，中国与全球的市占率分别为 5.5%、23.8%。

如果全球动力电池的天下一分为二，分成 " 中国 " 以及 " 中国以外 "。那么，宁德时代与 LG 新能源之间，便颇有一点楚汉相争的味道。

或许我们可以并不那么严谨地说，这两者背后代表了中国产业链与日韩产业链之间的全球竞争——前者基于整个中国市场和制造基地，而后者则试图整合中国以外的产业链集群。双方互相渗透、在楚河汉界之间打阵地战。LG 新能源希望打入中国、宁德时代则希望走向世界。

从目前来看，这两派之间，各有优势、但宁德时代略占上风。

宁德时代的优势主要来自于三点：中国拥有最庞大的新能源汽车市场、高效率的新能源汽车整合供应链，以及几乎就是由我国市场孵化出的庞大磷酸铁锂（LFP）电池赛道。

尤其是 LFP 电池在中国的普及，让很多日韩欧美的供应商略显仓皇。

此前，很多厂商认为 LFP 电池能量密度不行、冬天表现欠佳，因此都将重心放在了三元锂电池的开发上。以 LG 新能源为例，它们甚至还没有一条 LFP 动力电池的产线。

但类似三元锂电池在长期面临稀有金属价格上涨等因素的影响，而 LFP 电池的性能持续改善，让三元锂的性价比离 LFP 越来越远。尤其是在特斯拉采购 LFP 之后，市场对于 LFP 的信心更强了。而 LFP 在安全性上的优势，逐渐成为了行业关注的对象。

一个最直观的感受，便是宁德时代比 LG 新能源的利润率好看很多。

财报显示，宁德时代毛利率常年保持在 27% 以上，其中净利润保持在 10%。而对比 LG 新能源，其净利润率一直非常低，徘徊在盈亏平衡线之间。

图源：光大证券

根据光大证券研究所数据显示，在 2020 年上半年，LG 新能源四大动力电池工厂中，却只有位于我国南京市的工厂是盈利的。

现金流能力的羸弱、激进的产能计划，也让 LG 电池业务承担了很大的资本开支压力。而这种债务压力，也直接助推了其电池业务的剥离。

电池业务分拆之前，LG 化学债务压力不断加大

不过，鉴于行业还处在投入期和快速增长期，宁德时代目前的优势是否能保持到中场，还有待观察。

而对于有志于从事动力电池玩家来说，未来几年的井喷期，才是战争真正开始的时候。除了 LG、SKI 这样雄心勃勃的能源老炮，甚至大众、长城、吉利等传统车企也开始纷纷下场做电池，并推出了庞大的投资计划。

这是一个疯狂的时代。或许任何人都有机会可以改写竞争格局——就像宁德时代几年前所作的那样