医药股继续下跌,多少的市盈率合理?

博主:卓越卓越 2022-08-08 276

医药股或者说成长股,从来不存在多少市盈率是否合理的问题,只存在未来的行业空间和增长预期对应的行业竞争格局是否确定带来的对应合理或者有价值的估值体系。

近期的医药股,应该说颠覆了多数人的传统观念和估值体系。其根源和我国医保的现状以及改变有很大的关系,主要逻辑有以下几点改变:

第一,医药股以往的高毛利,主要来自于出厂价和最终销售价格之间的价差,而价差,除了医药的品牌因素以外,更多比拼的是销售代表的能力和广告投入的能力也就是销售费用占比。

第二,18年以来的医药大趋势行情,和指数进入持续熊市,医药的高毛利和稳定增长在创新药和仿制药的政策引发转向积极有关。

而仿制药从日本印度等国家来看,年初的仿制药政策环境是按照新的一致性评价标准重塑行业的占比的竞争格局,这就引发了仿制药一致性评价领先和创新药储备研发管线领先的药企在18年以来获得了巨大的趋势性涨幅和估值优势。

自18年底以来。医药持续暴跌和最终跌穿了18年多数医药的启动点则和以下几点变化有关:

第一,长生欺诈事件,引发了医药卫生安全领域的危机和市场对销售费用占比高的药企的高毛利产生了质疑和动摇,这引发了医药的第一轮暴跌,主要是疫苗生产企业的生产控制检测等环节的卫生安全标准受到质疑。

而第二轮的医药暴跌,则和上海市的4+7带量采购政策有关。因为以往的市场份额占比在这个4+7政策下改变成只要能够获取市场份额暂时牺牲利润也要进入,为最终替代退出部分的市场份额作为竞争手段,这就导致了进入医药的药品降价幅度甚至达到了90%以上,这完全颠覆了市场对医药稳定增长和高毛利传统的预期,从而引发了在第一轮长生欺诈引发的医药破位以后第二轮暴跌,其中以乐普最为典型。

而第三轮暴跌则是因为进入熊市末期,叠加了上述医药行业逻辑出现动摇和改变,引发了因为基金的过度拥挤交易持仓导致的基金仓位策略持续调整,在资金的不断退出中,导致医药行业在逻辑变化之后长线资金进入谨慎观望阶段而缺乏足够的对手买盘,这就导致了医药板块尤其是医药权重龙头个股持续破位大跌和破位后继续下跌。

而从我国医保现状和未来的趋势来看,控费和控制药品价格乃至于控制一个疾病的总体医疗费用,会是一个长期的趋势,而对于创新研发管线丰富的医药公司来说,短期的药品价格因素并不会颠覆新药行业的逻辑,这在之前我发过的问答里已经有阐述。再次总结就是,未来,创新药研发和独家大牌依旧是医药企业的核心竞争力,只不过此次颠覆的是多数药企因为长期医疗体制问题导致的因为销售费用占比远远超过研发费用,典型的就是广告费用和医药代表群体的支出费用,而研发费用占比高的药企和研发管线丰富的药企,无论从国内视角还是国际视野来看,都是未来增长和竞争格局的最终赢家。靠以两款爆款药品而躺着赚钱的时代结束而已!


医药板块分成了好多细分子板块,每个细分板块的市盈率是有很大差别的。比如原料药可能几倍十几倍市盈率,医疗器械30-40倍市盈率,医疗服务40-50倍都有可能。这和行业的盈利模式,技术壁垒,竞争格局,成长性和市场空间都有关系。比如原料药行业充分竞争,技术含量又不高,又属于国家控制污染而打压的子行业,自然给不了高估值。

判断板块或公司的市盈率区间一般不外乎横向和纵向两种方法。横向就是国内和国外对比,业内可比公司对比;纵向就是和历史估值对比。

拿横向对比来说,爱尔眼科和通策医疗分别是眼科和牙科医疗服务的龙头公司,估值就具有可比性,两者基本都在40倍左右。

拿纵向对比来说,以华东医药为例,过去十年业绩稳健增长,行业和公司所处环境也没有发生重大变化,所以市盈率区间相对稳定,30倍基本是中枢,跌到25倍就可以买。但今年整个仿制药市场面临政策打压很严重(一致性评价和带量采购),导致预期发生变化,估值下杀严重。

综上,市盈率的分析还是要先分析基本面。盈利能力增强,政策扶持加大,这些因素都有利于提升估值,反之亦然。

对于整个医药板块或者整个A股而言,可以参考整体市盈率。以医药板块为例,虽然各细分板块甚至细分板块内上市公司市盈率都呈现结构性分化,但整体市盈率区间应该还算稳定的。可以通过万得等工具取得历史估值区间,做个参考。

从现在的情况来看,估值应该是处于历史较低水平,是时候精选行业和个股进行布局了。

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