产业基金贷款「贷款买基金」

长期以来，资金短缺是建筑企业面临的突出问题。一方面应收账款较大，建筑企业在市场中处于相对弱势的一方，工程款拖欠是行业常态，为了顺利履行施工合同，完成工程项目建设，在工程施工期间，建筑企业往往需要垫付大量资金；另一方面应付账款较大，受经济大环境影响，水泥、钢材等建材价格持续上涨，劳动力成本持续上升，农民工工资实时兑现等刚性支出使建筑企业支付压力不断增加。不仅如此，由于近年来地方政府债台高筑，基础设施投资主体逐步由政府转移至建筑企业。由此可见，不仅施工过程会造成资金短缺，就连项目承接也成为资金流出的主要方向。资金实力已成为建筑企业赖以生存的关键因素，如何构建科学的融资模式是建筑企业亟待解决的重要问题。

一、产业基金概况及优势

建筑企业传统的融资支持多来自于银行贷款，包括用于生产经营周转的流动资金贷款，用于项目专项建设的固定资产贷款，但近年来建筑行业平均资产负债率居高不下，在去杠杆的背景下传统融资模式难以为继。随着融资渠道不断丰富，通过设立产业基金融资以支持工程项目建设的情况逐渐增加，特别是对建筑企业以融、投、管、建、营一体化方式承接的基础设施项目（如高速公路、轨道交通），产业基金的运用很好地解决了融资难题，是建筑企业实现产融结合的典范。

传统意义上的产业基金又称产业投资基金，一般是指投资人向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业以期所投资企业发展成长后通过股权转让实现资本增值。建筑企业产业基金，特指基金管理公司通过以发行产业基金募集资金的方式，为建筑企业提供融资支持，帮助其承揽工程项目，促进其扩张经营规模。当建筑企业取得工程项目收益后，兑付产业基金，以投资回报的形式反馈投资人。

在该模式下，产业基金作为大股东投资到项目具有诸多优势：

1. 资金渠道有序畅通

相较传统银行贷款，产业基金具有方便快捷、门槛低、资金充裕等优势，少去债务融资的繁琐流程、抵押手续等等，特别是对于融资规模，可根据项目的需求募集资金，发行多期基金产品，以保证充分的资金供给。

2. 财务状况有效改善

发行产业基金，将募集到的资金计入项目公司的股权，从而改变项目公司的股权结构，使得产业基金成为公司股东，当产业基金所占的股份比例达到第一时，项目公司的股权关系发生变更，由原建筑企业控股变更为由产业基金控股。这一变更有效地配合建筑企业完成对项目公司的出表，使建筑企业的资产负债率不会因为该工程项目融资而产生变化。

3. 业务规模有力支撑

在灵活充足的资金保障和有效稳定的负债控制下，建筑企业可以依托产业基金募集资金，承揽更多的优质工程项目，以达到用较少自有资金撬动较大工程项目的效果。同时在基金管理公司市场化运作和专业化管理的引导下，建筑企业更加注重业务能力提升，促进自身持续健康发展。

二、产业基金融资模式

以建筑企业为主导的产业基金融资模式主要是由建筑企业成立基金管理公司，由基金管理公司负责基金的“募、投、管、退”四个环节。项目资金问题解决后，建筑企业成立项目公司及总承包部，负责项目的建设及施工。

图1 以建筑企业为主导的产业基金架构

1. 资金募集

由建筑企业成立的基金管理公司作为GP，金融机构、地方政府或其他企业作为LP成立有限合伙基金。LP是基金的主要投资者，不直接参与基金管理，保留一定的监督权，对投资活动承担有限责任，并享受优先分红，往往出资较多。GP尽管负责基金的投资和运作，但往往出资较少，承担无限风险和损失。

2. 投资决策

基金投资方向由基金管理公司设立的投资决策委员会审慎研究、严格把控，通常围绕建筑企业承接的重大且具有显著收益的项目进行投资，同时也可以协助建筑企业完成上下游或跨行业的并购整合，向符合国家战略发展方向且具有良好市场前景的新兴技术领域（如建筑工业化、智能建造）进行投资。

3. 投后管理

基金管理公司参与被投项目重大事项决策，与各被投项目管理团队以经营目标责任书的方式明确项目回报，被投项目管理团队须承诺在期限内完成项目工程建设，且过程中通过持续优化管理能力，确保项目收益以满足投资回报要求。

4. 基金退出

经过建设期，项目进入回购期或运营期，建筑企业可使用政府支付的工程款或项目收益进行回购，产业基金可以在有固定收益的情况下，退出项目公司的股权。如政府财政压力大，建筑企业不能如期进行回购，产业基金还可以募集以项目回购款或特许经营权为标的物的新基金，以兑付原基金。

按照产业基金募集资金计入项目公司会计报表科目类型的不同，建筑企业产业基金融资的方式可以划分为融资计入股权、融资计入债权、融资计入股权与债权：

（1）融资计入股权

融资计入股权指的是通过产业基金公司发行基金产品募集到资金后，将资金以股权的方式计入该项目公司，成为项目公司股本的一部分，并可置换出原项目公司股东的股权，类似于对公司的股权置换或扩股增资。此种方式改变了原项目公司的股权结构，为该项目发行的专项产业基金成为项目公司的股东，募集资金成为项目公司的自有资金。项目公司可将募集资金直接投放到工程项目建设中使用，待项目完工结束且工程款支付完毕后，再由项目公司回购产业基金入注的股权，从而完成项目公司股权关系变更，产业基金退出项目公司股权。

（2）融资计入债权

融资计入债权指的是通过产业基金公司发行基金产品募集到某项目的建设资金后，将资金以债权的方式计入该项目公司，成为项目公司的有息负债，类似于银行贷款。此种方式可根据项目的工程建设进度、资金需求计划、合同付款时间等，分期发行基金产品，募集建设资金，随使用、随发行、随募集。各期产品的募集资金可匹配甲方工程款支付进度实施兑付，从而形成募集资金与工程款的滚动衔接，确保工程项目建设全过程的资金支持。

（3）融资计入股权与债权

融资计入股权与债权指的是通过产业基金公司发行不同阶段的基金产品募集资金，先行募集股权部分，后行根据项目资金需求募集债权部分。这样的结果是，从项目公司的股权到项目公司的债权均由产业基金募集资金提供。当项目全部完工时，再由项目公司分别兑付债权、股权部分的基金，以完成产业基金对项目的完全退出。

三、产业基金缺点及应对

在建筑企业承诺支付固定比率或固定金额的投资收益的情况下，产业基金以股东的身份向项目提供资金，当项目进入回购期或运营期时，产业基金将股权退出，收回本金和固定利息。这种融资模式在披着股权的持有和退出的外衣下，实质上却是债务资金的发放和回流，可以说是“明股实债”。从2018年4月资产管理新规出台之后，“明股实债”被严格禁止，但仍有基金采用迂回方式进行“兜底”，产业基金与建筑企业往往存在“抽屉协议”，虽然这些形式在法律上不具备效力，但在一定程度上增加了建筑企业的隐性负债。

产业基金作为一种保证投资人收益的投资产品，对于获得融资的建筑企业而言，其付出的资金成本往往较银行贷款要高很多，根据工程项目的不同，产业基金的回报率也不同。一般来讲，基础设施项目的产业基金回报率在9%左右，房地产项目的产业基金回报率在12%左右，比起融资成本在6%左右的银行贷款，建筑企业以产业基金方式付出的融资成本显然要高很多。

诚然，产业基金融资模式存在一定缺陷，但仍不失为一种融资模式选择。建筑企业采用产业基金融资时应强化自身业务能力，以弥补其不足之处：

1. 寻求优质项目

建筑企业市场开发工作应向项目承接的前端延伸，争取在项目发起阶段主动介入，占领先机。通过收集地方政府有意向的项目信息，遴选优质项目，做好尽职调查，主动与地方政府就合作模式进行沟通协商，争取达成合作意向。爱建云致力于以科技创新赋能企业管理降本增效！为地方政府提供优质服务，尽可能优先获取预期收益较好的项目，避免为产业基金提供收益担保。

2. 扩宽融资渠道

积极与银行、保险、信托、基金等多领域、多渠道金融机构沟通合作，根据项目自身特点，为项目合理搭配长短期、收益要求不同的资金。对于收益较低、回收期长、回购风险较小的项目，可以考虑厌恶风险、对收益率要求不高的社保基金。对于收益率较高、回收期较短、回购风险较大的项目，可以考虑对收益率要求较高的投资基金。

3. 策划资金来源

建筑企业应争做政府智囊，主动策划、创新模式，充分发挥自身优势，为政府排忧解难，协助地方财政创收，解决项目后期的资金问题。如通过投资市政基础设施建设、进行一级土地开发、建设新城、使土地增值。此外，建筑企业还可以围绕地方特色产业建设产业园区，吸引上下游企业入驻，拓宽地方税源，增加地方财政收入，减少项目回购风险。

4. 强化产融结合

随着工程项目管理由过去强调充分竞争、降低工程造价的碎片化管理方式，向强调产业协同、降低全寿命周期成本、提升综合效益的一体化管理方式转变，建筑企业应将资源整合和产业集聚作为产业基金的基础目标，以专业化、精细化和市场化运作作为支撑，兼顾产业发展、资本增值，推动建筑产业转型升级。