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笔者 | 翎思说险

专栏 | 翎思札记 · 第08篇

笔者按 - 专栏说明

记录我在泛理财领域的学习实践与思考

涵盖基金、股票、理财、养老等话题

「日拱一卒，功不唐捐」

本文主要内容如下：

2021巴菲特股东大会解读对我们家庭理财的启示

一、2021巴菲特股东大会解读

2021年5月1日，巴菲特在美国洛杉矶召开了一年一度的股东大会，90岁的巴菲特，携手他相识了62年的老搭档，97岁的查理·芒格，以及董事会的两位副主席，亮相大会。

虽然二老已近百岁高龄，但是他们一边喝着可口可乐一边开会，显得那么年轻时髦；而整场股东大会，二老回答投资者提出的问题，所传递的讯息却又是极尽智慧。今天这篇文章，我们摘出一部分要点。

我们大众家庭如何从这些智慧的言论中悟出道理，从而指导我们自己的投资理财？

1）世界以非常戏剧的方式变化

在演讲的开始，巴菲特拿出了两份名单：1989年的世界前20名公司和今天的世界前20名公司。

巴菲特说30多年前，全球最大的公司中超过一半是日本公司，而现在超过一半的公司是美国公司。30多年前的前20名公司都不在今天的榜单上，随即他问到：

“30年后还有哪些公司会出现在这张列表上？”

世界以非常戏剧的方式在变化，他警告新手投资者，选择伟大的公司比仅仅选择一个有前途的行业要复杂得多。

2）4家合计股票持仓的69%，“抱团梭哈”？

在报告会之前，巴菲特已经公开发布了伯克希尔哈撒韦的第一季度财务报告，报告显示截至2021年3月31日，伯克希尔哈撒韦前4大持仓为：

苹果、美国银行、美国运通、可口可乐，而4这家公司合计占整体股票持仓的69%，总持仓约2800亿美元。

我们常说“鸡蛋不能放在一个篮子上”，要分散投资。但是乍一看巴菲特的持仓，是不是有一种“抱团股”的感觉？大跌眼镜，这一点也不“巴菲特”呀！

不着急，我们来看另外一组数据，接下来的报告中说：一季度末公司持有现金环比增长5.2%至1454亿美元。

我们简单换算一下，按照公布的数据，在巴菲特的投资配比中，接近60%是进取型的股票型资产，但是仍然还有40%左右的现金。看似重仓激进，实际上留有很大余地，仍有不少保守的空间。

3）手头上永远要有一样产品是天塌下来你也挣钱的

虽然巴菲特以“股神”著称，但是其实在他的资产配置框架中，股票只是他配置环节中的一部分。

早在今年2月份就先行发布的《巴菲特2021年致股东公开信》中，巴菲特就披露了，伯克希尔的大部分价值存在于四家公司，其中三家公司为控股公司，分别是伯克希尔哈撒韦（保险业务）、BNSF（美国最大的铁路公司）、BHE（伯克希尔哈撒韦能源公司）。还有一家公司虽然仅持有5.4%股权，就是苹果公司。

我根据自己的理解，把巴菲特的资产配置划分为三大板块，第一板块是保险业务，第二板块是控股实业，第三板块才是他的股票投资。

第一大板块是他的保险业务，巴菲特的母公司——伯克希尔哈撒韦，是一家保险集团公司，旗下有多家保险公司和再保险公司。巴菲特的保险公司主要提供意外险和财产保险。

其中，政府雇员保险公司（GEICO）最开始是目标客户群体是为美国政府机构雇员的提供汽车保险。现在，GEICO主要提供汽车、摩托车、全地形车、露营车等车辆保险，房主和租客保险，以及人寿保险等。GEICO是伯克希尔1996年收购的，目前是全美第二大的汽车保险商。

巴菲特的保险业务是他投资成功的关键，因为稳定的保费为他创造了稳定的投资资金来源，这些资金，巴菲特把它称为保险“浮存金”。

“（截至2021年1季度）伯克希尔现在拥有1380亿美元的保险“浮动”资金 —— 这些资金不属于我们，但我们可以配置，无论是配置债券、股票还是美国国库券等现金等价物。浮动资金与银行存款有一些相似之处：保险公司每天都有现金进进出出，但保险公司持有的现金总额变化很小。”

虽然巴菲特有大量的保险“浮存金”，但是他不会全部拿来投资股票，而是会留下很大一部分现金或者容易变现的资产，作为应对风险的储备，目前巴菲特手上持有的现金差不多有1400亿美元左右，而这些钱会用来投资债券，而且大量的短期国债，保证充裕的流动性。

“查理与我绝不会依赖陌生人的好心来运营伯克希尔，甚至朋友的善意也不行，因为他们也会面临自己的流动性问题。在2008至2009年危机当中，我们喜欢持有短期国债，大量的短期国债，这样使我们不必依赖银行或商业票据等融资来源。我们特意将伯克希尔建设得能从容应对经济不稳定局面，包括这种市场长期关闭的极端局面。”

第二板块是他的控股实业公司，这些公司拥有稳定的运营收入能力，就像现金奶牛一样，每个月每个季度都在为他提供收入来源。

在谈到BHE（能源公司）时，巴菲特说，“这是一个非常不同寻常的公用事业公司，在我们拥有它的21年里，它的年收入从1.22亿美元增长到了34亿美元。”

所以你看，虽然巴菲特投资的股票重仓在了苹果、美国银行、美国运通、可口可乐这四家公司中，但是他手里还有大量现金，而且很重要的是，他还有自己控股的公司——保险公司、铁路公司、能源公司每天在给他产出稳定的现金流，这些公司就如同现金奶牛一般，为他的投资提供稳定的后援支持。

所以，如果你这么去看的话，你会发现，巴菲特一半的股票一半的现金，左手投资右手还有实业。即便股票下跌，他也不慌，他还有大量现金以及和奶牛一样在源源不断给他提供充足现金流的公司在支撑。

这让我想起马云讲过的一个故事，有一次他去拜访李嘉诚。

有人就问李嘉诚说，你李嘉诚凭什么多元化经营，什么都投，你做这个做那个几乎大部分都成功。为什么中国绝大部分人做不成功，你能做成功？

李嘉诚回答说，其实做生意要记住，手头上永远要有一样产品是天塌下来你也挣钱的。

所以，我们会看到，巴菲特和李嘉诚都有一样的思路：手头上永远要有一样产品是天塌下来你也挣钱的。

4）巴菲特：我有时还建议你不要买我们的股票

在提问环节，有一位投资伯克希尔哈撒韦25年的长期股东提问，觉得现在市场低迷，对于长期投资者、长期股东来说，是长期持有股票还是投资组合多元化？

查理·芒格表示，对长期投资者来说，是长期持股还是持股多元化，持有伯克希尔就等于持股多元化。

然而，非常有意思的是，虽然查理的回复直接了当，但是巴菲特则更世故慎重一些，甚至观点与查理是相悖的。巴菲特听了查理的话后，随即打趣道，我一直以来都推荐标普500指数基金，我可没推荐伯克希尔。他说，我不觉得普通人能选股，我有时还建议你不要买我们的股票。

巴菲特说，90%的情况下，你买国债或者标普比较安心，我也是这样建议的。伯克希尔是很好的可以持有的个股，但如果你对股市不了解，那就买标普指数。

为什么说巴菲特更世故慎重呢？我们来看下伯克希尔哈撒韦的历年收益率比较。

伯克希尔波动性不小，甚至在很长一段时间以来，大起大落，而且不是每年都可以跑赢标普500指数，比如说2020年就跑输标普500指数16%。但是，如果从长期来看，55年时间里，伯克希尔年复合增长率为20%，远远超过标普指数的年复合收益率10.2%，市值更是标普的234倍！

即便如此，“基金赚钱你不一定赚钱”是客观现实，对于大部分人来说。在《翎思札记 | 基金热，基金投资的误区》，在我们的这篇文章中就说到过，富国基金朱少醒说自己的天惠产品15年累计20倍收益了，可是还有很大一部分人没有赚钱，甚至还有亏钱。投资大师彼得·林奇的麦哲伦基金13年间，年复合年收益率达29.2%，依然有60％的投资者亏钱的。

基金赚钱，你不一定赚钱。绝大部分人看不懂股票、基金投资，往往是跟风投资，经不起投资的波动。那翎思君也是有参与过股票投资的经历，就我自己的感悟和看到听到的案例来说，越想在股票里面赚快钱，则亏损的可能性就越大。

我想这也是巴菲特和查理·芒格说法不一致的原因。查理·芒格是从一名成熟投资者，老鸟的角度来看投资。而巴菲特是面向绝大多数普通投资者，新手菜鸟的角度来看待投资这件事情。

对于大多数投资者，需要更加的理性看待投资，需要了解更多的理财投资专业知识。心态越好，越容易赚到钱。

5）丑陋的110亿美元减记

在2021年《巴菲特致股东的信》中，他这样写到：

“我们GAAP数据的最后一个组成部分——丑陋的110亿美元减记——几乎是全部量化我在2016年犯的一个错误。那一年，伯克希尔收购了精密铸件公司（Precision Castparts，“PCC”），我付了太多的钱。”

“没有人以任何方式误导我——我只是对PCC的正常盈利潜力过于乐观。去年，作为PCC最重要的客户来源，整个航空航天业的不利发展，暴露了我的误判。”

有关注财经新闻的朋友或许会知道，2020年疫情对航空业造成了巨大冲击，巴菲特在2020年不仅仅是在PCC上面亏损了110亿美元，他投资的达美航空也在亏损50%的时候，选择清仓出局。而且这也不是巴菲特第一次在航空股上面栽跟头，看来巴老跟航空股“八字不合”。

所以，我们也会看到，即便是股神巴菲特，也不是所有投资都赚钱，事实上，你去看他过往的财报数据会发现，投资失败的案例不少，比如1966年的HK百货，1995年投资美国航空亏损75%，2011年投资IBM亏损30亿美金，2020年投资梅隆银行亏损10亿美金。

二、对我们家庭理财的启示

1）投资之前，请先确保你的流动性

我们看到，巴菲特和查理非常注重流动性，而且把话说得很重，“查理与我绝不会依赖陌生人的好心来运营伯克希尔，甚至朋友的善意也不行，因为他们也会面临自己的流动性问题。”

而他们保持流动性的方式就是手上握有大量的现金类资产（债券），以及他们的现金奶牛实业公司。

对于我们的家庭理财来说，流动性同样非常重要，比如每当我们谈到股票投资，都只会讲收益有多高，但是其实我一直建议是要做债股组合，不要全部资金都拿来投资高风险资产，否则一旦出现系统性风险，那么你的整个家庭资产可能会因此大幅缩水。

这里的系统性风险，有很多，让人第一个想到的，可能是投资市场的风险，通俗讲就是股票市场下跌，甚至股灾发生。

当然，还有一些不太让人想到的情况，比如政策风险，某一行业因为政策原因，受到巨大的调整，导致经营性风险；

再比如公共事件风险，比如这次的新冠导致的全球经济格局改写，给很多地区，很多行业造成了巨大的改变。

还有，就是我们常说的意外和疾病风险。因为家庭成员的大病，或者因为家庭支柱突遭变故，导致家庭需要大额医疗费用开支或者家庭收入突然中断的风险。

所以，我们说在做投资之前，你和你的家人应该先买好充足的保障型保险，以应对疾病和意外风险导致的投资资金强制卖出亏损的风险，或者是因此资不抵债风险。

流动性是投资的第一位考虑因素，医疗险、重疾险就是保证投资流动性的很好工具。

2）创造你的现金奶牛

我们还有看到，巴菲特的现金奶牛企业，定期为他们创造了稳定的现金流收入。

而作为我们家庭理财，首先，你的工作收入当然也是现金奶牛的一部分，但是在工作收入之余，我们可以利用理财投资工具打造更多元化的现金奶牛。

现金奶牛有一个特点，首先它很稳定，第二它很持续，听到这里，我们就立马想到，其实年金就是一种稳定持续的理财工具。

当然，我这里的年金可不是专指年金保险，凡是符合“定额定时定频”的理财工具，都是年金，比如说房租收入，符合“定额定时定频”。

但是，讲到房子，我们会发现最近国家调控房产投资的力度越来越大，而且是“玩真的”。我们也建议，在新时代的背景之下，如果你手上有很多房子，逐步的可以考虑优化资产结构，把一些并不是非常优质的房子优化掉，避免未来房产税来临，房子的租金收入抵不过房产税。

当然，除了房子之外，年金保险也是一个很好的“定额定时定频”收“租金”的工具，适当的配置年金保险也是非常好的选择，特别是在房子作为增值资产的功能在逐渐褪去的背景之下。

年金保险，种类有非常多，可以分为短期领取、中期领取、长期领取，分别对应不同的功能需要，选择不同的产品类型，可以实现强制储蓄、教育金储备、养老储备、婚前财产规划、财富保全等等功能。

3）资产配置不是只看收益，而在于平衡

当年看高晓松的《晓说》，他提到美国的体制价值观时讲到“check and balance”（牵制与平衡）。

我认为，在我们投资理财过程中“check and balance”也非常重要，我们的投资并不是玩“梭哈”，一把开大一把开小，过着惊心动魄的生活。

而通过不同资产的组合配比，实现当一种资产下跌时候，另外一种资产会上涨，从而来平抑整体资产大幅波动的风险。比如说，我们讲到的股票和债券组合配比，通常当股票下跌的时候，债券会上涨，股票上涨的时候，债券会下跌，这两种资产是有互补作用的，即所谓的“check”。

在我们过往的文章中，反复提到了资产配置的“333”投资模型。

“333”的投资三角形模型，就是将你家庭的可投资资产，扣除掉日常开支等刚性开支之后，剩余的部分投入到：

1）保险与养老储备 2）稳健理财 3）股票等高风险权益类投资中

每种资产，可以参考胡润百富《中国高净值人群资产配置白皮书》中欧美发达国家居民的普遍配置比例，按照各30%进行理财规划。

通过这样平衡组合的配比，既有保险，又有现金流储备，还有投资增值收益，实现资产配置的平衡，即所谓的“balance”。

check and balance，就是让你在天塌下来以后，也还能赚钱的本事。

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流动性是投资的第一要务

你的资产配置需要“check and balance”