2021年利率怎么变化的简单介绍

投资要点

本周主导市场情绪的无疑是央行的态度。具体而言，周一，受上周末金融时报释放宽松信号的影响，周一债市情绪积极，当天200016下行 2.5bp。周二，资金面边际收紧，但市场对跨季资金面的预期仍然乐观，当天200016下行 0.25bp。周三，消息面平静，资金面延续紧平衡，但市场情绪保持积极，当天200016下行 0.5bp。周四，央行终于打破每日 100 亿逆回购投放的常规，但 300 亿的投放量可能低于市场预期，市场走出“周末利好出尽”的逻辑，长端先下后上，当天 200016下行 0.4bp。周五央行延续 300 亿逆回购投放，但市场对“节庆”后的资金面仍持有谨慎态度，当天 200016上行0.15bp。本周十年国债活跃券 200016 累计下行3.5bp，十年国开活跃券210205 累计下行2.75bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

资金面:机构和期限出现分化

资金面：机构和期限出现分化。

本周资金面的表现可以概括为“跨半年不紧 14 天紧，银行不紧非银紧”，不同期限、DR 和 R 利率出现明显分化。7天利率银行和非银出现分化，DR007 在央行加大投放后出现下行，而 R007则持续上行。DR 方面，7 天的跨半年资金稳定在 2.2%附近，14 天利率却上行了13bp。本周央行于周四和周五开展了 300 亿逆回购操作，终于打破了每日 100 亿的格局，全周公开市场累计净投放 500 亿。但从 7 天和 14 天资金的分化来看，市场并不相信“重大节日”过后央行的宽松态度会延续下去。R007 和 DR007 的分化意味着本周的净投放水平仍然低于机构对跨半年的流动性需求，300 亿可能更多只是姿态，对机构的感受上边际影响有限。总结而言，流动性分层加剧意味着当前杠杆率水平不低，机构对此心知肚明，因此也对节后的流动性不敢有过高期待。

存单利率先上后下。

本周 3M 和 1 年期存单利率均先上后下，其中 1 年期存单收益率收在 2.90%，比上周五回落 2bp，3M 存单收益率上行 2bp 至2.45%。3M 存单收益率上行意味着央行逆回购放量对资金面的预期改善有限，市场更多从政治经济学角度将央行操作解读为短期行为，市场对三季度资金面仍抱有相对谨慎的态度。

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一级市场:需求边际转好

本周新发行利率债 2140 亿，利率债净供给 696 亿。

本周发行国债 501 亿、政金债 856 亿、地方债 783 亿，本周利率债发行量较低，叠加利率债到期规模较大，利率债净供给出现明显回落。本周政金债需求正常，其中短端需求好于中长端。以农发债为例， 1 年、2 年和 3 年需求均在 5 倍以上，5 年、7 年和10年需求在 3-4 倍之间。央行释放宽松信号叠加利率债净供给出现明显回落，使一级招标市场相比上周出现明显好转。

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二级市场:央行释放宽松信号，长端下行

央行释放宽松信号，长端下行。

本周主导市场情绪的无疑是央行的态度。具体而言，周一，受上周末金融时报释放宽松信号的影响，周一债市情绪积极，当天200016下行 2.5bp。周二，资金面边际收紧，但市场对跨季资金面的预期仍然乐观，当天 200016 下行 0.25bp。周三，消息面平静，资金面延续紧平衡，但市场情绪保持积极，当天 200016 下行 0.5bp。周四，央行终于打破每日 100 亿逆回购投放的常规，但 300 亿的投放量可能低于市场预期，市场走出“周末利好出尽”的逻辑，长端先下后上，当天 200016下行 0.4bp。周五央行延续 300 亿逆回购投放，但市场对“节庆”后的资金面仍持有谨慎态度，当天 200016上行0.15bp。本周十年国债活跃券 200016累计下行3.5bp，十年国开活跃券 210205 累计下行 2.75bp。

国债期货：价格上涨

本周 T2109 累计上涨 0.27 元，TF2109 累计上涨 0.25 元，表现与现券相近。受周末金融时报发文影响，T2109 在周一上涨 0.27 元，贡献了本周全部涨幅。后四个交易日 T2109 收盘价波动均不超过 4 分钱。从持仓量来看，T合约在周一和周三持仓量上升，多头加仓积极，但在周四和周五央行投放300 亿逆回购使资金面利好兑现后，T 合约持仓量有所减少。从成交持仓比来看，本周交投情绪相对平淡，周一为交易情绪高点。

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利差分析：曲线走陡

本周国债 10-1 利差走阔 5bp 至 64bp，国开 10-1 利差走阔 2bp 至 98bp，本周短端下行幅度大于长端，导致国债和国开曲线呈现牛陡态势。上周末央行主管媒体金融时报释放货币维稳信号后，本周短端表现积极，周四和周五的 300 亿逆回购操作也让市场对跨半年资金持有乐观态度，本周 1 年国债和国开下行 8bp 和 5bp，3 年国债和国开下行 8bp 和 11bp。但从货币市场和存单市场看，市场对流动性维稳的持续性并不抱有很高期待。重要节庆过后，又将迎来缴税大月，届时央行的对冲操作存在较高不确定性。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】央行透露维稳信号，曲线牛陡——利率回顾（2021.6.21-2021.6.25）》

对外发布时间：2021年06月26日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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