凯丰投资怎么样？

厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~

厂长的话

最近股票市场表现不错，上证指数也重新回到3500点，不过今年整体而言，股票多头的日子并不好过，股灾之后不少基金回撤接近20%，其中不乏百亿私募，但斌的新基金甚至一度跌破预警线。在这种环境下，宏观策略可投资产类别多的优势就体现得淋漓尽致，不少宏观策略基金年内收益超10%，且回撤较低。今天厂长就来和大家细细聊下优秀的宏观策略私募如何穿越经济周期。

宏观策略到底灵不灵？

春节后的“小股灾”对两个策略没有太大影响，一个是厂长从去年底以来一直比较推荐的CTA策略，另一个就是宏观策略。

宏观对冲策略类产品，主要通过自上而下的宏观判断捕捉大类资产投资机会，投资的资产类别涵盖股票、债券、商品以及相应的衍生品工具。

所以宏观策略厂长一直认为是八大策略里最难的一种，它要求基金经理及其团队精通全市场品种，并根据市场趋势做出相应的资产配置。

2015年至今，宏观策略只有2018年表现一般，当时经济从滞胀进入衰退，叠加中美贸易战，除了债券几乎所有资产通杀，尤其是股票、商品等市场都陷入熊市，但还是比股票多头要好很多。

而根据广发证券的统计，过去3年和5年，宏观策略平均年化收益超14%，在10个绝对收益对冲基金策略中都排名第二。

虽然国内真正的宏观策略私募并不多，但是宏观策略在海外市场是一种十分常见的对冲基金策略，管理规模更是超过股票多头，最著名的就是当属索罗斯的量子基金与达里奥的桥水基金。

股票基金和宏观基金在过去二十多年起点终点基本一样，但是过程中宏观的曲线要平滑很多,主要是因为资产的分散化投资降低了整体波动，而降低波动的最大好处就是能让投资人拿得住，让基金收益尽可能等于持有人收益。

相比股票策略，宏观策略的最大优势在于不受单一资产做多策略的限制，比如在股票市场下跌的趋势下，宏观策略可以选择主攻其他资产类别，比如商品期货、债券等，还可以做空股指期货来获取绝对收益。

简而言之，宏观策略不是一个空头也不是多头，而是一个在各种经济环境下都能灵活应变的“滑头”。

也因为可投的品种更多，所以它的策略容量极大，规模对收益的递减效果在宏观策略上不会那么明显，另外也可以通过不同资产的对冲来降低基金的波动。

国内宏观私募中，比较顶尖的有乐瑞、凯丰、泓湖等，他们旗下的宏观策略产品年内收益基本都在8%以上，之前厂长也和大家介绍过乐瑞和泓湖，今天我们重点聊聊凯丰投资。

凯丰的升级路

凯丰一直是宏观领域的MASTER，成立于2012年，创始人吴星也是一位资深老将，有超过20年的商品、证券投资经历。

由于宏观策略对投研要求极高，研究不仅要广度还要深度，所以凯丰对投研的投入极大，目前投研团队70多人，堪比一家中大型公募。

雄厚的投研力量也让凯丰这些年收获颇丰，凭借优秀的业绩，6度蝉联“金牛奖”。

旗下代表作凯丰XXXX9号证券投资成立于2015年7月，截至今年5月14日，累计收益达到234.7%，平均年化收益超23%，最大回撤为19.75%，具体来看，除了去年业绩稍显一般以外，其余年份均表现出色。

凯丰是商品期货套利起家，之后陆续加入债券和股指期货，2016年开始做股票，从港股周期股入手，主要还是因为周期股和期货品种关联度较大，属于凯丰的能力圈。

所以2017年周期股占凯丰股票仓位比重较大，当年高层提出供给侧改革，周期股走势不俗，因此凯丰做出了不错的超额收益。

股票的能力圈扩张之后，凯丰确定了七个重点研究的板块：大周期、金融地产、大消费、医药、TMT、高端制造、电力设备与新能源。

于是到2018年初，凯丰降低了周期股持仓，那一年周期股大幅下跌，而凯丰股票持仓行业配置均衡，再加上债券以及商品期货中取得的绝对收益，产品当年跌幅仅为沪深300的一半。

凯丰这几年股票持仓一直占投资组合的比例较高，而去年股票基金大多都涨幅比较大，但凯丰去年收益一般，所以被一些投资者所埋怨。

其实去年收益一般的原因是3月受到疫情冲击经济，基本面逻辑改变了，部分策略出现亏损，加上布局了低估值的港股，去年港股一直没怎么涨所导致。

凯丰虽然股票仓位是比较高，但不代表它就是一家股票多头私募，大家要明白CTA本身有杠杆属性，而且收益贡献的比例也不低。

主观CTA杠杆高，一旦判断失误就会产生较大亏损，对专业度要求较高。这也是厂长一直不太建议大家重仓主观CTA的原因，不过在过往这么多年里，凯丰也就这一年在商品上有亏损。

一年的港股布局在今年初也得到了回报，加上大宗商品的牛市，凯丰的业绩也是名列前茅，年内收益超8%。

独特的收益来源：资产联动

一般来说，宏观策略的收益来源主要有两点：资产配置的收益、资产投资的收益（单一资产的阿尔法收益）。除了这两点以外，凯丰还有着自己的独特收益来源：资产联动。

比如在2018年8月非洲猪瘟发生时，凯丰内部各个团队就开始共同研究，细致判断猪瘟的蔓延速度及方向，以及不同地区禽类产量对饲料的影响。

股票团队发现市场对于猪肉股的空间有很大的预期差，而期货团队测算出同为猪饲料，玉米的需求率先下跌，而豆粕却要经过复杂的路径延后下跌。这样实现了一猪多吃，做多猪肉股、做空猪饲料，甚至延续到猪肉的替代投资上，以及相关的可转债投资。

从商品到股票再到可转债，资产之间联动起来，最大化研究成果，这是凯丰的投资之道。

相比其他宏观更多偏自上而下投资，凯丰是自上而下和自下而上相结合，比如他们对光伏产业链的细节研究。

2017年，凯丰认为随着经济发展，原油等传统能源会涨价；而光伏成本又在持续下降，他们判断光伏替代传统能源会是一个趋势。

在研究光伏的过程中，他们发现产业链上有些公司有很大的机会，比如光伏玻璃卖2800元，普通玻璃卖1500、1600元，两种玻璃的原材料成本基本相似，只是工艺上存在差异，这个差异就是公司的核心竞争力，顺着这个思路，我们找到了生产光伏玻璃的上市公司。

光伏玻璃的上游还有硅料、硅片，牵一发而动全身，凯丰顺藤摸瓜直接把整个光伏产业链研究透了，后来的事情大家也知道了，这些公司都是近两三年的大牛股。

就像研究光伏以及布局港股，凯丰在股票上投资风格偏左侧交易，不会去追逐热点，更多的是考虑投资的安全边际和可持续性，这种风格适合追求长期稳健，有多个资产配置需求的投资人。

宏观策略能做到这么细致的私募不多，震荡市里优质宏观策略私募都表现不错，大家可以保持关注。